巴菲特致股东信精华摘录：当下购买公开交易的优秀企业流通股方面，很少有让我们兴奋的东西

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记者 |张晓添

北京时间2月26日晚间，巴菲特以伯克希尔哈撒韦公司董事会主席身份发表最新一期致股东信。数据显示，伯克希尔股价在2021年上涨29.6%，跑赢标普500指数28.7%（含股息）的回报率。从1965年到2021年，伯克希尔股价年复合涨幅达到20.1%，大幅领先于标普500指数的10.5%。

这封股东信还披露了截至2021年底伯克希尔前十五大持仓股票（非控股）。前五大持仓按照最近市值排序分别是：苹果公司、美国银行、美国运通、可口可乐以及穆迪公司。

中国汽车制造商比亚迪是其第八大持仓个股。截至去年年底，伯克希尔持有该公司2.25亿股，价值76.93亿美元。数据显示，这些股票的实际买入成本为2.32亿美元。巴菲特在比亚迪的投资上已赚了32倍，但2021年一股都没卖。

在股东信中，巴菲特将伯克希尔保险、苹果公司、伯灵顿北方圣达菲铁路公司（BNSF）和伯克希尔-哈撒韦能源公司（BHE）称为公司价值中的“四大巨头”，分别评价了其投资价值。除了苹果之外，其他三巨头都是伯克希尔控股业务。

股东信表示，伯克希尔哈撒韦将于2022年4⽉29⽇星期五⾄5⽉1⽇星期⽇在奥马哈举行资本家年度聚会。

同时，“股神”一如既往地在股东信中分享了他成熟的投资心得。

以下是股东信精华部分摘编：

再次强调：“查理和我不是选股者，我们是挑选公司的人”

关于投资目标：“查理和我不是选股者，而是挑选公司的人”。伯克希尔拥有各种各样的企业，有些是全部，有些只是部分。第⼆组主要由美国主要公司的有价普通股组成。此外，我们拥有一些⾮美国股权，并参与了⼏家合资企业或其他合作活动。

⽆论我们采⽤何种所有权形式，我们的⽬标都是对具有持久经济优势和一流CEO的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期，⽽不是因为我们将它们视为及时市场变动的⼯具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我们是挑选公司的人。

我犯了很多错误。因此，我们⼴泛的投资集合包括一些具有真正⾮凡经济性的企业，许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股部门的一个优势是——有时——很容易以优惠的价格购买优秀企业的小部分股份。在谈判交易中，这种鱼贯⽽出的经历⾮常罕见，⽽且从未⼤量发⽣。在市场上犯错时，从错误中退出也容易得多。

关于伯克希尔持有资产的特质：许多⼈认为伯克希尔是一个庞⼤且有些奇怪的⾦融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上归类为不动产、⼚房和设备——比任何其他美国公司拥有和经营的都要多。这种优越性从来不是我们的⽬标。然⽽，这已经成为事实。到年底，这些国内基础设施资产以1580亿美元计⼊伯克希尔的资产负债表。这个数字去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔总是会建设。

非控股公司苹果

列为公司价值的四大巨头之一

关于苹果公司：以年终市值衡量，苹果公司是我们的第二大巨头。我们持有苹果的方式（与其他三大巨头相比）有所不同。在这里，我们的所有权仅为5.55%，⾼于一年前的5.39%。这种增加听起来很微小。但考虑一下，苹果2021年收⼊的每0.1%就达到1亿美元。我们没有花费伯克希尔的资⾦来获得我们的增长。苹果的回购起到了作⽤。

重要的是要了解，只有苹果公司的股息才计⼊伯克希尔的公认会计原则收益报告中——去年，苹果公司向我们⽀付了其中的7.85亿美元。然⽽，我们在苹果公司收益中的“份额”达到了惊⼈的56亿美元。公司保留的⼤部分资产⽤于回购苹果股票，我们对此表⽰赞赏。苹果杰出的⾸席执行官蒂姆·库克（TimCook）将苹果产品的⽤户视为他的初恋⾮常恰当，但他的所有其他⽀持者也都受益于蒂姆的管理风格。

重仓现金是不愉快的

但伯克希尔将始终持有超300亿美元的现⾦和等价物

关于大量持有现金和美国国债：“我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中的一⼩部分”。伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现⾦和现⾦等价物（不包括BNSF和BHE的持股）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，所有这些都在不到一年的时间内到期。这笔持仓使伯克希尔哈撒韦公司为1%的公共债务中的大约一半提供了资⾦。

查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的⼦公司）将始终持有超过300亿美元的现⾦和等价物。我们希望公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌⽣⼈（甚⾄朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权⼈、保险索赔⼈和您也这样做。

我向你保证，这1440亿美元巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3⽉11⽇，当我购买了三股CitiesServices优先股时，我第一次表现出对此的热情。他们的成本是114.75美元，需要我所有的积蓄。（道琼斯⼯业平均指数当天收于99，一个应该惊醒的事实：永远不要做空美国。）

在我最初的暴跌之后，我总是将⾄少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我最喜欢的状态是100%——现在仍然如此。伯克希尔⽬前对企业股权的持仓大约为80%左右，这是由于我未能找到符合我们长期持有标准的整个公司或其中的一⼩部分（即有价股票）。

查理和我过去不时经历过类似的重仓现金的状况。这些时期从来都不是愉快的；它们也永远不会是永久性的。⽽且，幸运的是，我们在2020年和2021年有一个稍微有吸引力的替代⽅案来部署资本。

我们通过三种方式增加股东的投资价值

关于回购：“如果我们在购买伯克希尔时多付钱，那将是破坏价值的”。我们可以通过三种⽅式增加您的投资价值。第一个始终是我们⼼⽬中的重中之重：通过内部增长或收购来提⾼伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报远⾼于收购。然⽽，与伯克希尔的资源相⽐，这些机会的规模很⼩。

我们的第⼆个选择是购买许多公开交易的优秀或优秀企业的⾮控股部分权益。有时，这样的可能性既众多⼜极具吸引力。然⽽，今天，我们发现很少有让我们兴奋的东西。

这主要是因为一个真理：长期低利率推动所有⽣产性投资的价格上涨，⽆论是股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。

我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔拥有的许多受控和⾮受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条道路是我们增加您财富的最简单、最确定的⽅式。（除了为持续股东增加价值外，其他⼏⽅也获得了收益：回购对回购股份的卖⽅和社会都有一定的好处。）

周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔的所有者来说很有意义。因此，在过去两年中，我们以517亿美元的总成本回购了2019年末已发行股票的9%。这笔⽀出使我们的持续股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，⽆论这些业务是全资拥有（如BNSF和GEICO）还是部分拥有（如可⼝可乐和穆迪）。

我想强调的是，要使伯克希尔回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在购买伯克希尔时多付钱，那将是破坏价值的。截⾄2022年2⽉23⽇，⾃年底以来，我们以12亿美元的成本回购了额外的股票。我们的胃⼝仍然很⼤，但将始终取决于价格。

应该指出的是，伯克希尔的回购机会有限，因为它拥有⾼级投资者基础。如果我们的股票被短期投机者⼤量持有，价格波动和交易量都会⼤幅增加。这种重塑将为我们提供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的所有者，尽管他们令⼈钦佩的买⼊并保留态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。

最后，伯克希尔特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型的保险浮存金（float）对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会⾃动增加每股浮存金的数量。这一数字在过去两年中增长了25%——从每股A类股79,387美元增⾄99,497美元。如前所述，这一大幅增长在一定程度上归功于回购。

关于2022年股东大会：伯克希尔哈撒韦将于4⽉29⽇星期五⾄5⽉1⽇星期⽇在奥马哈举行资本家年度聚会。奥马哈热切地等待着你，我也是。

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（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

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